全球电子烟行业在经历两年多的深度调整后，思摩尔年中交出了一份值得玩味的成绩单。
作为全球雾化科技龙头的思摩尔国际（06969.HK）近日发布上半年业绩预告，预计实现营收60.13亿元，同比增长18%。这一增速创下近三年新高，远超市场预期。
利润指标则呈现另一番景象。期内溢利约4.43亿至5.41亿元，同比下降21%至35%。若剔除以股份为基础的非现金付款开支约1.76亿元的影响，经调整净利润约为6.88亿元至7.87亿元，同比降幅收窄。
这张看似矛盾的半年报，却给整个电子烟行业“打了个板”——树立了衡量行业发展进程的新标杆。思摩尔在监管趋严、市场重构的背景下展现的韧性与困境，正是全球电子烟产业发展的缩影。
增长引擎：60亿营收背后的行业强心剂
18%的营收增速，在思摩尔近年业绩史上堪称亮眼。这一增长主要来源于自有品牌业务及企业客户业务的收入增长。在经历了2022年、2023年连续两年营收下滑后，思摩尔终于重回增长轨道，2025年营收规模有望恢复至2021年137.55亿元的高点。
国际市场的监管变化成为推动行业复苏的关键力量。英国一次性电子烟禁令实施首周，行业销售额从2300万英镑骤降至1780万英镑，单周合法渠道损失超500万英镑。这一政策正在重塑欧洲市场格局，引导需求向可重复使用型电子烟产品（如开放式、换弹式设备）转移。
而在全球最大的电子烟市场美国，FDA与美国海关与边境保护局的联合打击行动持续发力。截至2025年5月已累计查获价值超过1.35亿美元非法电子烟。监管重拳加速了不合规产品的出清，为思摩尔等合规企业创造了更大市场空间。
更令行业振奋的是，继NJOY之后，JUUL的薄荷醇口味产品也通过了FDA审批。这一关键审批为2025年下半年的市场发展注入了强心剂，预示着美国市场在经历严监管阵痛后，正逐步走向规范发展的新阶段。
双轮驱动的代价：增长背后的成本攀升
思摩尔的增长来自双引擎驱动——自有品牌业务和企业客户业务均取得了令人满意的收入增长。这种双轨战略在扩大市场份额的同时，也带来了明显的成本压力。
为支持自有品牌尤其是海外市场的拓展，思摩尔大幅增加了市场投入。2025年上半年，集团分销及销售开支较上年同期显著增长，成为压缩利润空间的重要因素。这种战略性投入体现了思摩尔在行业变革期的主动作为，但短期内难以避免对盈利能力的侵蚀。
值得关注的是，思摩尔正在积极推进业务多元化战略。除传统电子雾化产品外，公司已布局加热不燃烧产品、雾化医疗、雾化美容等多个赛道。
这些新业务代表着思摩尔对未来发展方向的战略布局，被公司定位为“第二增长曲线”。这些投入在2025年上半年尚未形成规模收益，却不可避免地增加了当期成本。
国际化的荆棘:法律费用激增与反垄断困局
在加速国际化的过程中，思摩尔面临的法律风险也在同步上升。2025年上半年，集团法律服务相关费用较上年同期大幅增长，成为拖累利润的三大因素之一。
这一现象背后是思摩尔在美国市场遭遇的严峻法律挑战。2025年6月底，美国亚利桑那州联邦法院受理一起针对思摩尔及其美国分销商的集体诉讼，指控其通过价格操纵、市场分割等手段垄断美国大麻电子烟市场。
诉状提供了令人震惊的数据：思摩尔生产了美国高达80%的封闭式大麻油电子烟设备。原告指控思摩尔强迫分销商遵守最低定价、禁止销售竞品，并与分销商合谋十年，共享定价数据、划分市场，甚至收取50万美元保证金以防止违规。
这已是思摩尔旗下品牌今年在美国面临的第二起反垄断诉讼。此前加州联邦法院已受理类似案件，2025年2月，美国大麻零售商Earth’s Healing Inc.在加利福尼亚联邦法院提起诉讼，将思摩尔国际及其四家美国经销商列为被告，指控它们相互勾结，不进行竞争，将大大增加其法律风险。
财富反弹：陈志平的资本过山车
在不久前出炉的《2025新财富500创富榜》上，思摩尔国际掌舵人陈志平凭借247.7亿元的财富再度登榜，位列第121名。
这一数字标志着陈志平个人财富的强势复苏。相较上年登榜时的118.8亿元，其财富在短短一年内飙升了128.9亿元，涨幅高达108.5%。财富暴涨的背后，是思摩尔国际在资本市场上的强劲表现——自2024年初至2025年7月17日，公司股价涨幅超过228%。
若将时间线拉长，陈志平的财富轨迹更显跌宕起伏。在2021年的巅峰时期，他的身家一度高达989.7亿元，位居榜单第40位，登顶电子烟行业首富。相较这一高点，陈志平当前财富仍缩水742亿元，折射出电子烟行业近年来的深度调整。
瞄准5000亿市值,剑指国际烟草巨头前四
截至2025年7月18日，思摩尔国际股价报收22.15港元，市值达到1370亿港元。这一数字虽较2024年初的低点大幅回升，但距2021年历史高点5500亿港元市值仍有相当距离。
支撑当前市值的，是市场对思摩尔业务转型的积极预期。其中，加热不燃烧（HNB）业务被视为关键增长点。英美烟草采用思摩尔技术的新品Glo Hilo已完成试销，定档9月1日全面登陆日本市场。
天风证券分析指出：“HNB业务是公司第二增长曲线，2025起将逐步为公司贡献更多收入增长机会。”信达证券则预测，随着日本市场的成功，意大利、韩国等重点市场有望加快开放节奏，为2026年思摩尔HNB增长提供充分动能。
思摩尔以60亿营收给电子烟行业“打板”的背后，是行业在规范中前行的新常态。随着全球监管框架逐步明晰，市场格局加速重构，思摩尔的转型之路才刚刚开始。
其能否在维持雾化电子烟领先地位的同时，成功开拓HNB、雾化医疗、雾化美容等新增长曲线，将决定陈志平的财富回升是昙花一现还是长期趋势，也将为整个电子烟行业的未来发展提供重要参照。
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