在全球电子烟产业链中，深圳被誉为“雾谷”，而思摩尔国际（SMOORE）与合元科技（First Union）则是这个领域的双子星。作为全球电子烟代工领域的顶级玩家，两家企业以规模化的制造能力、技术创新和全球化布局，共同占据了全球代工市场近40%的份额。尽管两者均以代工业务为核心，但竞争格局中又暗含差异：思摩尔凭借FEELM陶瓷芯技术占据高端市场主导地位，而合元则以多元化的产品矩阵和专利积累实现差异化突围。这场竞争不仅是技术路线的较量，更是全球化战略与产业链整合能力的终极考验。
一、生产基地布局：全球制造的“棋盘”
思摩尔：以深圳为总部，生产基地辐射广东江门、印尼。其江门产业园占地超40万平方米，是全球最大的电子雾化设备制造基地之一，年产能达30亿颗雾化芯。印尼工厂则专注于国际烟草公司的长期合作，以规避关税壁垒。
合元科技：采取“6大智造基地”战略，除深圳总部外，布局印尼、中山、重庆等地，形成覆盖亚洲、北美、欧洲的供应链网络。其中，印尼基地聚焦一次性电子烟生产，而美国基地则服务于医疗雾化设备的合规需求。
二、市场规模：千亿赛道中的双寡头
2024年，思摩尔总营收约118亿元，其中To B业务（代工及组件销售）贡献93.24亿元，占比79%。其客户涵盖英美烟草、日本烟草等国际巨头，并深度绑定Vuse、Logic等头部品牌。尽管国内市场受政策冲击收入锐减，但海外换弹式电子烟及一次性产品的代工需求支撑了业绩韧性。
合元科技及旗下公司2024年营收预计在60-80亿元区间，增长势头非常猛。其业务结构更趋多元：除电子烟代工外，医疗雾化设备占比提升至15%，且自有品牌占比不足5%，凸显OEM/ODM策略。
值得注意的是，两者均面临利润率下滑的压力——思摩尔因一次性电子烟代工占比增加，毛利率降至37.4%，净利率11%左右。
三、雾化芯技术对决：FEELM vs. PURLAVA
思摩尔FEELM：作为全球首款陶瓷雾化芯技术，FEELM通过“7层仿生膜”结构实现98%的雾化液利用率，口感爆发力提升200%。
2024年推出的FEELM Turbo进一步突破技术边界，0.5秒瞬发香气，雾化效率较竞品提升80%，并兼容换弹式与一次性产品。其核心优势在于专利壁垒——截至2024年底，思摩尔累计申请专利9,253件，覆盖陶瓷材料、发热结构等关键领域。
合元PURLAVA：经过800多天的专注研究和超过2万次的分析实验，合元推出了新一代的陶瓷安全雾化芯解决方案。这一方案融合了先进的雾化机理、制备工艺和设计理念，催生了第五代技术创新。
合元的PURLAVA雾化芯技术、双欧米茄气道技术、气液分离技术以及冷凝管理技术，共同确保了产品在气体安全性、口感饱满度和结构防护性等方面达到世界领先水平，为用户提供了无与伦比的吸烟体验和令人难忘的口感。PURLAVA以低成本和高适配性抢占中端市场，客户覆盖Blu、NJOY等品牌。
技术路线的差异反映了两者的市场定位：思摩尔主攻高端，合元则以性价比争夺份额。
四、研发能力：专利战与实验室网络
思摩尔构建了“1总部+7分院+N实验室”的研发体系，全球多个研发基地雇佣超1,400名技术人员，研发投入占比常年超10%。其深圳总部实验室获CNAS国家级认证，并在英国剑桥设立基础研究院，聚焦尼古丁减害及医疗雾化技术。 具有全球最大电子雾化实验室集群，FEELM Air、BLAST等技术推动产品迭代。
合元则以“1+3+N”架构布局：以大健康生命科学研究院为核心，下设材料科学、光学工程、烟草化学三大平台，研发团队680人，累计申请专利7,140项。2024年，合元在《深圳企业专利创新实力百强榜》中位列第14位，超越思摩尔的第50位，凸显其在专利质量与转化效率上的优势。
五、增长曲线类似：从电子烟到万亿级健康市场
第一曲线（雾化电子烟）：尽管监管趋严，全球电子烟渗透率仍以年均超过10%的速度增长。思摩尔凭借FEELM技术稳居换弹式市场龙头，而合元通过一次性电子烟代工抢占增量。
第二曲线（HNB）：加热不燃烧（HNB）被视为下一个蓝海。思摩尔与与英美烟草合作推出Glo Hilo系列，2025年目标覆盖50国市场。
合元则与中烟体系共建HNB研发中心，全球首创的Alkaid光加热技术，荣获2024年Alternative Awards的“最佳HNB创新奖”，印证了公司在加热不燃烧领域的革命性突破。预计2025年HNB业务将贡献两者20%以上营收。
第三曲线（医疗雾化）：思摩尔国际在医疗雾化领域主要聚焦呼吸系统疾病治疗和美容透皮给药两大方向，其核心技术包括：雾化美容，适配哮喘、慢阻肺等前沿技术。
TPS雾化无创透皮技术，通过纳米级雾化颗粒实现药物/美容成分精准渗透真皮层，应用于院线级设备“M10Pro雾光炮”及家用“M10双效超导仪”
合元科技的医疗雾化技术聚焦高效精准给药，其纳米微中药雾化技术通过肺部直接给药扩大吸收面积，规避消化道代谢，实现小剂量高效治疗，适用于呼吸、神经及免疫系统疾病，起效快且药效稳定。
超声雾化创新平台采用低温雾化技术，100%保留药效并防糊芯，支持定制雾化粒径靶向病灶，智能调节雾化速率，兼容多种药液，设备轻便便携，为临床和家用场景提供安全高效的解决方案。
六、资本市场的分野：思摩尔市值破千亿的启示
截至2025年5月16日，思摩尔国际市值达1,090.69亿港元（约130亿美元），动态市盈率87倍，稳居全球电子烟代工企业首位。
其高估值逻辑源于三方面：
技术卡位：FEELM陶瓷芯技术占据全球封闭式电子烟市场22.8%份额，且医疗雾化管线（哮喘/慢阻肺药物器械）已进入临床阶段，打开千亿级增量空间；
客户绑定：深度绑定英美烟草（Vuse系列）、NJOY等国际巨头，2024年来自前五大客户的收入占比达86%，订单能见度至2026年；
政策红利：美国PMTA认证通过率极低，思摩尔作为合规龙头优先享受市场出清红利，2025年HNB（加热不燃烧）产品Glo Hilo系列有望贡献营收增量。
七、双雄逐鹿，技术为矛，市场拓展为盾
思摩尔与合元科技的较量，既是电子烟代工行业的巅峰对决，更是中国智造在全球产业链中突围的缩影。两者以技术为矛（FEELM陶瓷芯与PURLAVA印刷陶瓷）、以全球化布局为盾（东南亚建厂规避贸易壁垒、欧洲HNB市场卡位），在政策高压与资本博弈中构建护城河。
未来，医疗雾化与美容科技的跨界融合，或将打破行业增长天花板。思摩尔押注“雾化医疗”千亿蓝海，合元借创新雾化技术试水消费医疗，看似殊途，实则共同指向一个真相：电子烟代工巨头的终极竞争，不在雾化器本身，而在谁能以技术跨界重构价值链。
双雄争霸之下，行业格局远未固化。政策松紧、技术突破、资本流向，任何一个变量都可能改写结局。但可以肯定的是，只有兼具“硬核科技+全球化基因+合规韧性”的企业，才能穿越周期，立于不败之地。这场电子烟代工领域的“华山论剑”，注定高潮迭起。
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