2025年年中，中国电子烟行业迎来新一轮监管升级。新修订的《电子烟相关生产企业、批企业烟草专卖许可证管理细则》正式实施，要求所有生产企业许可证标注核定产能，并对产品质量、能耗不达标的企业坚决淘汰产能。
与此同时，美国加强对中国电子烟进口审查，英国自6月1日起全面禁止一次性电子烟。然而，与全球监管收紧形成鲜明对比的是，国内电子烟概念股逆势上扬：6月4日，思摩尔国际（06969.HK）涨12.87%，中烟香港（06055.HK）涨8.75%，中国波顿（03318.HK）涨5.84%。这一现象背后，是中国电子烟企业凭借合规化转型、技术创新与供应链优势，在行业洗牌中展现出强大的韧性。
监管升级:市场出清加速，合规企业迎红利
中国电子烟监管已进入“全链条闭环管理”阶段。新细则不仅强化生产端资质审核，更通过产能核定与动态淘汰机制，倒逼企业提升技术标准。
全球范围内，政策风险与市场机遇并存。美国FDA对PMTA认证的高成本门槛（超百万美元/单品）将中小企业拒之门外，而英国一次性电子烟禁令催生了“可注油设备”等创新需求。中国通过统一交易平台、严格定价公示等政策，构建了透明化市场秩序，为合规企业腾出发展空间。
当全球监管机构对电子烟行业步步紧逼时，中国电子烟企业却展现出令人瞩目的韧性。这一市场表现看似矛盾，实则有其内在逻辑。全球监管趋严，特别是美国对非法雾化电子烟的监管显著加强，反而对正规品牌形成利好。国金证券研报明确指出，合规市场扩容趋势确定，正规品牌商及产业链迎来成长机遇。
思摩尔国际:技术卡位与全球化布局的标杆
作为行业龙头，思摩尔国际市值突破1200亿港元，一度超过1400亿港币，其核心优势在于技术壁垒与全球化战略。2024年，其自有品牌业务收入占比提升至21%，其中欧洲市场贡献超20亿港元，美国市场同比增长14%。
近期，英美烟草（BAT）新品Glo Hilo在日本市场的推广，进一步验证了思摩尔的技术协同能力。日本作为全球最大HNB（加热不燃烧）市场，渗透率提升空间巨大。思摩尔通过雾化芯技术迭代（如Feelm系列），为BAT提供差异化产品，助力其抢占20%以上的市场份额。
市场出清:合规化推动行业集中度提升
全球监管趋严正在加速市场洗牌，淘汰不合规产能。这一过程虽然痛苦，却为合规企业创造了实质性利好。思摩尔国际股价从2024年底开始持续走强，正是市场对这一趋势的预判。
中国新修订的许可证管理细则明确要求，对产品质量、能耗等达不到标准、生产不合格产品的，坚决淘汰相应产能。这一政策导向与海外监管形成合力，共同推动市场向合规主体集中。
长期来看，电子烟替代传统烟草的趋势并未改变。国金证券研报指出，2024年海外新型烟草市场中，渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点。
以斯科尔科技为例，其自有品牌矩阵+产品创新满足市场需求，2024年净利润同比增长28%。这种“技术+渠道”双轮驱动的模式，成为合规企业突围的缩影。
盈利韧性:替代传统烟草的长期逻辑
电子烟替代传统烟草的趋势不可逆。电子烟企业毛利率维持在较好比例，远超大部分消费品行业。
这一韧性源于两大核心：
- 减害属性：雾化技术将有害物质减少90%，契合全球控烟趋势；
- 消费黏性：保持较好的复购率。
护城河:专利壁垒与供应链统治力
中国电子烟企业的全球竞争力，根植于技术研发与供应链优势：
- 专利卡位：2024年行业研发投入占比达6%，思摩尔、合元科技等企业在雾化材料、智能芯片等领域布局超5000项专利；
- 供应链优势：中国控制全球90%的电子烟电池、烟油及芯片产能，从研发到量产周期缩短至30天，形成“成本+效率”双重壁垒。
在变局中定义未来
中国电子烟企业的韧性密码，写在思摩尔国际的转型路径中：当国内监管趋严时，他们转向海外市场；当传统业务受阻时，他们培育自有品牌；当雾化电子烟受限时，他们布局HNB赛道；当行业竞争加剧时，他们投入智能制造。
全球监管风暴仍在继续，但市场已经做出选择。在电子烟概念股逆势上扬的背后，是投资者对中国企业适应能力的认可。随着HNB新品Glo Hilo即将在日本上市，思摩尔国际等中国企业有望在下一个增长周期中，再次证明中国制造在电子雾化领域的全球竞争力。
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